<최근 미국 FRB의 금리인상 예고와 관련하여 3월 15일 일본 경제 전문지가 분석한 내용입니다.> 미국 중앙은행인 연방준비제도이사회(FRB)가 3월 15, 16일 개최하는 연방공개시장위원회(FOMC)에서 기준금리를 인상하기로 결정할 것으로 전망됩니다. 금리인상이 결정되면, 미국은 금세기에서 3번째의 긴축 국면에 들어섭니다. 실은, 과거의 2번의 긴축은 모두 실패로 좋지 않은 것이었습니다.
그런 의미에서 저주받은 긴축 노선이며, 세 번째야말로 성공이 필요합니다. 하지만 우크라이나 위기의 발발로 세계 경제는 급속도로 불투명해졌습니다. 시장에서는 성공 확률은 꽤 낮다라는 견해가 강합니다. 우선, FRB의 정책 운영을 되돌아 보고 싶습니다. 금세기 최초의 긴축 노선은 2004년에 시작되었습니다.
당시 미국 경제는 2000년 IT 버블 붕괴 이후 침체에서 벗어나 개인소비와 주택투자 등을 중심으로 경기가 급회복되는 과정으로 접어들었습니다. 그래서, FRB는 경기의 과열화를 피할 수 있도록, 금리 인상을 거듭해 갔습니다. 기준금리인 FF환율은 당초 1.00%였으나 소폭 인상돼 2006년 5.25%에서 동결됐습니다.
금리 조금 인상 결과입니다. 이 작은 금리 인상에 2년이라고 하는 긴 시간을 들인 것이 결과적으로 실패를 부릅니다. 당시 FRB 의장은 그린스펀 씨였습니다. 의장은, 이 작은 금리의 인상을, 계산한 것처럼 실시하는 것부터 메이저 드 페이스라고 칭했습니다. 금융시장에 있어서, 금리 인상 페이스를 사전에 알 수 있는 것은 투자 포지션을 구축하기 쉽습니다.
미국에서는 주택 투자가 활발해지고 있어, 2년에 걸치는 조금씩 금리 인상은 주택 투자를 억제하려면 긴축 페이스가 너무 완만하고, 장대한 버블을 발생시켰다라고 총괄적으로 보는 견해가 있습니다. 이 주택투자는 또한 신용도가 낮기 때문에 서브프라임 모기지론으로 불리며 증권화되어 세계적으로 판매되었습니다.
주택 투자의 버블은 2007년부터 시황이 악화되어 부실채권이 발생했으며, 2008년에 리먼 쇼크를 일으켜, 세계 경제를 대혼란시켰습니다. 엔화가치가 급등하면서 일본도 타격을 받아 불황에 빠져들었음을 기억하는 분도 많을 것입니다. 그린스펀 의장은 그동안의 노련한 솜씨로 금융정책의 마에스트로라고도 불렸지만 결국 거품 생성의 전범으로 오명을 쓰게 됐습니다.
대통령의 비판에 굴복해 신뢰가 땅에 떨어졌습니다. 다음의 긴축 국면 금리 인상의 개시는 2015년입니다. 미국 경제는 리먼사태 이후 7년이 지나서야 회복됐고 FRB는 이전까지 00.25%의 초저금리였던 FF 환율을 0.250.50%로 높였습니다. 그리고 단계적으로 금리 인상을 진행시켜 18년에 「2.25~2.50%」가 되어, 거기에 그대로 두었습니다.
단지, 이 금리 인상은 더 진행될 것이었습니다.19년에는 몇 차례 금리인상이 예정됐지만 미중 무역전쟁 발발로 반대로 금리인하에 몰렸습니다. 금리인상 도상의 2017년, 트럼프씨가 대통령에 취임했습니다. FRB의 수장은 옐런 의장이었으나 트럼프 대통령의 지명을 받아 18년 현재의 파월 의장이 취임했습니다.
그는 보호주의자여서 수출에 불리한 고환율을 싫어했어요. 그리고, 달러 상승으로 연결되는 FRB의 금리 인상에는 반대입니다. 트위터를 통해 자신이 임명한 파월 의장을 호되게 질책했던 것을 기억하는 분도 계실 것입니다. 파월 의장은 트럼프 대통령의 비판에 굴복해 금리인상 노선을 좌초할 지경에 이르러 FRB에 대한 신임은 일단 땅에 떨어지게 됐습니다.
이번 주 세 번째 긴축 국면을 맞이합니다. 서두에 말했듯이 성공확률은 낮습니다. 원래 코로나라는 대감염으로 쇼크 상태에 빠진 경제를 성장과정으로 되돌리는 것 자체가 상당한 난제입니다. 러시아가 갑자기 우크라이나를 침공하면서 3차 세계대전까지 일어날 수 있습니다. 또한 덧붙이면, 세계적으로 인플레가 염려되지만, 노동력 부족이나 고유가 등 공급 요인으로 발생하는 인플레에 대해, 금융 긴축은 기본적으로 힘을 제대로 쓸수 없을지 모릅니다.
운전 난도는 이번이 가장 높습니다. 그런데도 FRB가 금리인상에 움직이는 것은 공급 요인인 인플레이션이라도 방치하면 기업과 가계의 물가관이 부추겨 스파이럴적으로 인플레이션이 가속화할 우려가 있으니까. 그렇게 되고 나서 긴축하면, 지극히 대폭적인 금리 인상이 필요하게 되어, 경제를 극적으로 악화시킬 수도 있습니다.
장래의 경제급강하를 피하기 위해, 빨리 인플레 억제에 움직이는 것입니다. 다만, 금리 인상은 앞에서 말한 것처럼 공급 요인 인플레이션에 약해도 경제에 억제적이며, 신중하게 하지 않으면 스스로 경제를 과도하게 억제하는 리스크가 있습니다. 그리고 우크라이나 위기입니다. 이 위기는 금융 정책에 상반되는 대처를 강요합니다. 러시아에 대한 경제제재는 세계경제가 보복으로 추락할 위험이 있으며 이는 금융완화의 차례입니다.
구미와의 대립이 심화되어, 대전 리스크가 높아지는 것도 경제를 위축시키고, 완화 압력이 됩니다. 반면 러시아산 원유 수입 금지는 에너지 가격을 폭등시켜 세계적인 인플레이션 가속요인이 되고, 이는 긴축이 필요하다.완화와 허리띠를 졸라매는 것은 불가능하고, 균형을 맞춘 올바른 선택은 거의 불가능할 것입니다.
금융정책 운영의 어려움은 야마구치 야스시 전 일본은행 부총재가 강연에서 소개한 비유가 가장 정확할 것입니다. 중앙은행이란 전방의 흐린 유리창과 리어 미러와 부정확한 속도계를 보면서 구불구불한 도로를 달리는 자동차의 운전사와 같은 것입니다.
FRB는 과거 2번의 긴축에서 운전을 실패했습니다. 세 번째인 이번 시야는 가장 불량하고 도로 상황도 나쁜 것입니다. 인플레도 공급 요인이 커, 정확한 압력은 측정 불능(속도계를 믿을 수 없습니다)입니다. 운전난도는 이번이 가장 높습니다.
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